香港40家机构接入加密货币业务，为何只有国泰君安暴涨？

作者：ChainThink

截至 2025 年 6 月，香港证监会披露共有40 家机构获批通过综合账户提供虚拟资产交易服务，含38家券商、1家银行和1家互联网公司。但只有国泰君安国际成为龙头，两天暴涨500%，胜利证券今日补涨，但涨幅远不如国泰，其他相关公司涨幅更加有限，国泰凭什么成为暴涨龙头？

国泰君安国际股价的爆发式增长，是多重市场因素共振的结果，其核心驱动逻辑与其他持有 1 号牌照的机构存在本质差异：

牌照升级背后的「全链条服务能力」突破

虽然香港已有 40 家机构完成 1 号牌照升级，但国泰君安国际是首家覆盖虚拟资产交易、咨询、发行及衍生品的中资券商。其牌照升级后，服务范围不仅包括比特币、以太币等主流加密货币交易，还延伸至稳定币结算、代币化证券发行、场外衍生品设计等领域。这种「交易 + 发行 + 资管」的全链条能力，使其成为连接传统金融与虚拟资产的核心枢纽。例如，2025 年上半年，国泰君安国际已启动数码债券发行业务，并通过香港代币化证券中央结算网络完成某央企 1.5 亿美元债券的代币化发行，这种基础设施级的布局是其他机构尚未实现的。 其他家公司目前包括

1. 中资券商：天风证券旗下天风国际、东方财富旗下哈富证券。
2. 国际机构：富途证券（香港）、盈透证券、众安银行。
3. 本地券商：胜利证券、艾德证券等已完成升级。
4. 特殊案例：2024 年 12 月，云账户大湾区科技、DFX Labs、香港数字资产交易集团、Thousand Whales Technology 四家机构通过简易程序同时获批 1 号、7 号牌及虚拟资产交易平台牌照。

相比之下，多数持牌机构仍停留在基础交易服务层面。例如，众安银行虽提供加密货币交易，但仅支持 4 种代币且不允许外部转账；富途证券等互联网券商虽接入合规交易所，但业务集中于经纪通道，缺乏产品设计和发行能力。

先发优势与市场预期差的双重驱动

国泰君安国际的布局早于多数同行。2024 年，其已推出以虚拟资产现货 ETF 为基础的结构性产品，并获得虚拟资产交易平台介绍代理人资格。2025 年上半年，其数码债券发行业务的落地，进一步验证了技术能力和监管合规性。这种从产品设计到基础设施的递进式布局，使其在牌照获批时已具备成熟的业务闭环，与市场预期形成强烈反差。

反观其他机构，部分仍处于牌照申请阶段（如华泰国际、招商证券国际），或仅提供单一交易服务。例如，盈透证券虽支持加密货币交易，但未涉及稳定币发行或衍生品设计。市场对国泰君安国际的预期已从「牌照持有者」升级为「虚拟资产生态构建者」，这种认知差直接反映在股价上。

政策红利与业务场景的深度绑定

香港政府推动「国际虚拟资产中心」建设的政策红利，为国泰君安国际提供了独特机遇。其牌照升级恰逢《稳定币条例》即将生效（2025 年 8 月 1 日），而国泰君安国际已具备参与稳定币跨境支付清算的资质。稳定币的合规化将催生千亿级清算市场，国泰君安国际作为首批接入者，可通过手续费分润、储备资产息差等模式获得长期收益。此外，其数码债券业务与香港证监会「A-S-P-I-Re」监管路线图高度契合，未来可能参与政府背书的代币化资产发行。

其他机构虽持有牌照，但在政策响应速度上明显滞后。例如，天风国际、哈富证券等尚未披露稳定币相关业务规划，而胜利证券虽获批虚拟资产账户管理服务，但规模有限。

财务表现与市场情绪的共振效应

国泰君安国际的财务数据为其股价提供了基本面支撑。2024 年，其营收同比增长 37% 至 44.22 亿港元，税后利润飙升 73% 至 3.48 亿港元，显著优于港股券商平均水平。虚拟资产相关业务虽未单独披露，但 2024 年交易及投资净收益同比增长 72% 至 12.36 亿港元，显示出新兴业务的强劲贡献。此外，其客户数量达 12.5 万户（90% 来自内地），活跃客户增长 31% 至 3.15 万户，为虚拟资产交易提供了庞大的潜在用户基础。

市场情绪层面，国泰君安国际的突破被视为中资券商「出海」的标志性事件。其股价上涨带动港股中资券商指数单日大涨 11.75%，A 股天风证券等多只券商股涨停，形成板块联动效应。而其他机构因缺乏类似的「里程碑事件」，难以获得市场资金的集中关注。

流动性溢价与估值重构逻辑

虚拟资产交易的高佣金率（0.1%-0.2%）和高附加值服务（托管、借贷等），显著提升了国泰君安国际的盈利想象空间。假设其虚拟资产交易量达百亿港元，仅手续费收入即可贡献千万美元级利润，而托管等增值服务毛利率可达 50% 以上。这种业务结构的优化，推动市场对其估值逻辑从「传统券商」向「数字金融平台」切换。

相比之下，多数持牌机构的虚拟资产交易仍处于试水阶段，收入贡献有限。例如，众安银行虽推出 0 佣金策略，但交易量规模较小；富途证券等互联网券商的虚拟资产交易收入占比不足 5%。市场尚未看到这些机构在虚拟资产领域的盈利模式突破，因此未给予估值溢价。

牌照≠竞争力，生态构建能力才是关键

国泰君安国际的暴涨本质上是牌照资质、业务布局、政策红利、财务表现四维共振的结果。其核心竞争力在于构建了「交易 - 发行 - 资管」的完整生态链，并深度绑定香港虚拟资产战略。其他机构虽持有牌照，但在业务深度、政策响应速度、市场影响力等方面存在明显差距。随着香港虚拟资产市场的进一步扩容，具备全链条服务能力的头部机构将持续受益，而单纯依赖交易通道的机构可能面临「牌照同质化」下的竞争压力。