与中国亲密的加密巨头即将在美上市，疯狂过后能否持续？

美股的 IPO 市场在 6 月 5 日迎来了一场盛宴，全球第二大稳定币 USDC 的发行商 Circle 即将登陆纽交所，股票代码为 “CRCL”。在上市前夕，Circle 就展现出了火爆的市场吸引力，首次公开募股超额认购超过 25 倍。并且贝莱德和木头姐纷纷抢购，这场资本狂欢再次将加密市场推向全球中央，利好爆发之后能否持续？

Circle 上市前夕的盛况

此次 IPO，Circle 本发行 2400 万股，筹集 6.24 亿美元，目标估值为 67 亿美元（最新估值调整为 72 亿美元）。目前第三次提高 IPO 发行规模至 3400 万股，并将 IPO 价格定在 31 美元，超越了此前发行价区间和市场预期。这是加密市场自 2021 年 Coinbase（$COIN）以来最受关注的一次 IPO。

发行文件显示，“木头姐” 凯瑟琳・伍德的方舟资本有意认购至多 1.5 亿美元的股票，贝莱德 CEO Larry Fink 将再投 6000 万美元，两者合计约占此次融资 35%。Wood 和 Fink 可被视为传统金融界的 KOL，他们很可能会通过媒体曝光，在机构和散户之间共同推动“稳定币叙事”。

Circle 股票也是为数不多能押注稳定币增长和区块链技术的方式之一。常规 IPO 内部人员在前 180 天内无法抛售持股，若本次认购确实已超额，CRCL 上市后或将迎来出色表现。加密用户可将之视为“低流通+高完全估值”代币上线，且有传统金融大 V（Wood、Fink）背书。

Circle与中国的渊源

Circle 虽然是一家总部位于美国的金融科技公司，但其与中国有着千丝万缕的联系。就在Circle上市前夕，港股上市公司中国光大控股股价突然连续飙升，短短5天涨幅高达44%，引发市场侧目。这并非偶然——光大控股早在2016年就与IDG资本联手投资Circle，成为其重要股东。

这段“中国情缘”远比外界想象的深厚：

2015年，IDG资本领投Circle的C轮融资，次年继续领投D轮，百度、光大、宜信、万向、中金甲子等中国企业集体跟投。

中国背景投资者一度持有Circle近20%股份，IDG资本创始人熊晓鸽曾明确表示，投资Circle是希望将“美国能做而中国做不了的技术”带回国内。

甚至成立中国子公司“世可科技”，由IDG系高管李彤执掌，万向集团肖风出任董事，试图开拓跨境支付市场。

由于中国对支付业务和加密资产的严格监管，世可科技最终在2020年黯然注销。中国资本的投资虽未打开本土市场，却在全球稳定币浪潮中埋下了重要伏笔。

Circle与第一稳定币巨头Tether的对比

根据IPO文件，2024年Circle实现17亿美元总收入，其中99.1%来自稳定币业务9。表面风光之下，盈利能力的脆弱性暴露无遗：净利润仅1.55亿美元，利润率不足10%；支付给合作伙伴的分成高达10亿美元，仅Coinbase就分走9.08亿美元（占剩余收益50%）；行政合规支出1.37亿美元，900名员工的人力成本达2.63亿美元。

与竞争对手Tether的对比更为残酷：同年Tether净利润130亿美元，是Circle的84倍。这种巨大差异源于根本模式不同：

Circle走“合规重资产”路线：银行现金存款+短期美债的储备结构，依赖美联储高利率环境。若利率下降1%，其利润将损失2.07亿美元。

Tether采用“轻量化对冲基金”模式：超80%储备配置短期美债，仅150人团队管理千亿资产，人均创利9300万美元。Tether CEO Paolo Ardoino明确表示：“无需通过IPO增强市场地位”。这既是对自身现金流的自信，也是对合规成本规避的选择。

Circle 最大的优势就是合规透明。Tether 长期以来面临着诸多质疑，例如其储备金是否足额、财务是否透明等问题。若 Tether 申请 IPO，其过往这些存在争议的历史记录将面临全面调查，这很可能影响其估值或上市审批。而 Circle 自成立以来，一直较为注重合规运营，积极与监管机构沟通，这也是其能够成功推进上市进程的重要原因。

Circle 上市的影响

Circle 此次上市意义重大，远非普通IPO，它承载着加密货币与传统金融体系融合的关键实验：

监管标杆价值：作为首个合规上市的稳定币企业，其审计透明度、储备金管理将为行业设立新标准。
机构入场通道：BlackRock已签订四年协议，管理其90%储备资产并承诺优先采用USDC，传统资管巨头借道入场。
RWA（真实世界资产）代币化加速器：稳定币作为法币与加密生态的桥梁，正推动万亿美元级实物资产上链。

Circle 在美股的上市掀起了市场的热潮，然而疯狂过后能否持续亮眼表现仍有待观察。在未来，它需要应对监管政策变化、市场竞争加剧、稳定币锚定风险等诸多挑战。我们在关注其带来的投资机会时，也需要保持理性，充分认识到其中潜在的风险。

作者:Aaron，ChainThink

审校：Charlie，ChainThink